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未来五到八年是汽车零部件全球产业转移到中国

时间:2019-09-09 15:07来源:澳门24小时娛乐在线
中国证券分析师金翼奖论坛今日举行。天风证券研究所所长赵晓光就“全球崛起和硬件深化之2.0时代”发表演讲称,未来非常好的机会是汽车,看好这个领域的发展像过去五到八年在手

中国证券分析师金翼奖论坛今日举行。天风证券研究所所长赵晓光就“全球崛起和硬件深化之2.0时代”发表演讲称,未来非常好的机会是汽车,看好这个领域的发展像过去五到八年在手机领域中国企业的崛起一样。同时,伴随着特斯拉、苹果,以及国内互联网汽车巨头进入该行业之后,传统的分工专业化的采购模式就会被垂直整合的模式打破。我们觉得未来五到八年就是汽车零部件全球产业转移到中国的时代。

中国证券分析师金翼奖论坛今日举行。天风证券研究所所长赵晓光就“全球崛起和硬件深化之2.0时代”发表演讲称,未来非常好的机会是汽车,看好这个领域的发展像过去五到八年在手机领域中国企业的崛起一样。同时,伴随着特斯拉、苹果,以及国内互联网汽车巨头进入该行业之后,传统的分工专业化的采购模式就会被垂直整合的模式打破。我们觉得未来五到八年就是汽车零部件全球产业转移到中国的时代。

摘要

最近,韩国的经济形势并不好。鉴于全球经济放缓,韩国经济的增长势头并不像过去那么迅猛。而且相比欧美日,韩国在很多国家眼中并没有被视为真正的发达国家,这与经济,政治以及国际事务中扮演的角色都有关系。

❀ 锂电中游崛起时点已至

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2018年新能源汽车补贴再次进行调整,市场担心补贴的进一步下降将压缩中游环节利润,影响个股估值。但我们从全球角度出发,认为新能源汽车已经在2017年启动十年大变革周期,电动化趋势正在加速到来。而锂电中游承载了我国新能源汽车“弯道超车”战略的重任,也是最有希望突破全球汽车旧格局的“破壁器”。在宁德时代等优质企业的带领下,中国锂电中游龙头企业也将从2018年开始参与全球竞争,最终实现中游崛起。

韩国经济的快速增长最初方式就是模仿和效率。学习欧美国家的市场规则和产品开发,专注一两个核心产业展开,并实现产品的大批量生产,再利用地成本的优势迅速崛起。其实,现在的中国,过去的韩国,甚至是日本,都曾经用过这种发展模式。

❀ 宁德时代带领中游走向全球

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新能源汽车承载着中国能源转型、产业升级的重任,而占据整车成本近半的动力电池尤为关键。中国企业依靠降成本能力、从数码电池时代积累的产业链优势、市场容量巨大以及先发优势,预计未来将与光伏产业链类似,成为全球供应基地。随着CATL率先打入大众、戴姆勒供应体系,中国锂电中游产业链将走向全球,市场空间迎来翻番增长。

但是,这种方法有局限性。它不能成为绝对领导者。因为它是以模仿领导者为基础的,没有真正引领过市场风向。比如在智能手机市场,三星在销量方面世界第一,但它并没有引领市场的发展,曲面屏只是锦上添花,而不是雪中送炭。与领导者苹果相比,它的回报率要低得多。

❀ 大趋势带来股价催化剂频出

但是也有人说,做一个成功的“快速追随者”也不错。即使它不是领导者,它也可以得到满足,因为它销售量,很多并获得适度的利润。但事实并非如此,因为快速追随者可以随时被超越。比如现在智能手机市场小米,华为的崛起。依靠中国更低的成本,更大的市场,以及政府适当的产业保护措施,都让韩国企业头疼,不止中国,今后就连印度也很有可能超过韩国。

根据证监会消息,4月4日宁德时代将首发上会,行业迎来最强催化剂。我们推算公司估值超过1,300亿元,对应17年PE达到33倍。CATL的高估值或将拉动其他动力电池企业的估值、全面提升锂电产业的空间。而大众近期宣布加速电动车计划及200亿欧元电池采购计划,戴姆勒也确定从中国采购电池,龙头企业的强势推进有望带动全球车企跟进,新一轮新能源汽车“军备竞赛”正在开启,市场有望复制2017年特斯拉Model3倒逼的“囚徒困境”行情。

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❀ 销量超预期夯实中游逻辑,基本面正在触底回升

因此作为一个追随者是不行的,一定要从一个追随者变成领导者。特别是汽车产业,存在很大的变数和机会。汽车产业的机会,是互联网时代崛起,汽车的功能和作用正在发生根本性的变化,过去100年主导汽车产业的厂商不一定能够主导未来,因为汽车未来会发展成为“车轮上的智能手机”。

根据中汽协数据,今年1-2月新能源汽车销量累计达7.28万辆,同比大增212%。而我们对目录的分析也昭示后续销量有望持续超预期,中游投资逻辑得到夯实。而市场所担心的降价问题也在3月份得到初步落地。我们维持2018年国内新能源汽车总销量超100万辆,对应的动力电池需求量超过44GWh的预测,若算上更新和库存需求,总需求将超过50GWh,同比增长约40%。

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而在市场结构上,各产业链环节市场集中度正在逐步提升,近期动力电池企业爆发的问题也显示行业洗牌正在加速进行,我们认为中游产业已经开始逐步优化,全球性的龙头将陆续产生。

而我认为韩国具有成为汽车行业领导者的能力。从去年的法兰克福汽车展上看,未来汽车的三大关键驱动力是'电气化','自动驾驶'和'智能互联'。在这三个领域,韩国已经有拥有世界顶级技术了。在作为电动汽车核心的充电电池中,韩国已经具备了三星SDI和SK等公司,具有全球竞争力的电池厂商。尤其是LG集团在LG化学的可充电电池技术基础上,在汽车电子电器模块的销售方面已经取得了相当的成就。

正文

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  1. 锂电中游崛起正在此时

在自动驾驶领域,三星电子已经通过投资参与全球自主驾驶的创新公司。在通信技术方面,韩国是全球最早在全国普及5G网络的国家,是全球网速最快的国家,韩国SK电信和KT LG也在积极参与世界通信技术的建设。此外,三星电子还通过智能手机的关键移动处理器Axion向英伟达和高通公司挑战汽车通信和计算处理器市场。

在经历了2017年补贴政策大调整后,2018年行业再次迎来补贴调整,包含补贴金额进一步下降,技术门槛进一步提升。部分投资者担心补贴的进一步下降将压缩中游环节利润,影响个股估值。但我们从全球角度出发,认为新能源汽车已经在2017年启动十年大变革周期,电动化趋势正在加速到来。而锂电中游承载了我国新能源汽车“弯道超车”战略的重任,也是最有希望突破全球汽车旧格局的“破壁器”。在宁德时代等优质企业的带领下,中国锂电中游龙头企业也将从2018年开始参与全球竞争,最终实现中游崛起。

而关于汽车最基本的能力,韩国有世界第五大汽车制造商现代汽车集团。具有研发所有车型的技术实力,因此韩国具有决定未来汽车发展的能力。因此,韩国是全球少数几个,具有影响全球汽车未来发展的国家。

基于此大逻辑,我们自2月5日发布报告《2018年第一批<目录>彰显车企应对手段,隆基股份降价缩小单多晶价差》,提出中游“底部组合”后,一直提示投资者关注新能源汽车板块机会。3月初开始我们发布多篇报告,持续看多中游环节崛起。

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而从交易角度看,中游也迎来布局良机。

虽然有这些硬件支持,但是最关键的是如何将这些因素进行整合。但这是最难的实现的,通常大公司不喜欢彼此合作,更别说是跨领域的深度合作。

回顾去年三季度至今,新能源汽车板块整体出现大幅回调后反弹,中游环节跌幅最大,而反弹幅度相对较弱。整个新能源汽车板块大幅回调27.6%后,于今年2月初开始反弹,我们对板块上中下游的涨跌幅进行了梳理:回调幅度最深的为中游电池及电池材料板块,下跌约34.3%,而反弹幅度相对较弱。

比如说在智能车载系统领域,任何国家的汽车哪怕是进口的奔驰S级和宝马7系。他们的车载智能系统都很渣。因为在中国最懂地图的不是谷歌,而是高德。最懂语音的不是苹果而是讯飞。因此任何一个汽车厂商要想在中国智能车载系统上有所建树,就不得不与中国公司合作。而这些提供地图和语音的第三方公司,他们也绝不会只与一家汽车厂商合作。

此外,根据基金年报数据,新能源汽车板块中游环节基金持仓较低。根据我们统计,2017年底,机构的新能源汽车板块中游持股总市值约38.6亿元,比去年同期低56.8%。

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图1:2017年3季度至今新能源汽车板块涨跌幅统计

还有一个问题是韩国汽车厂商都是财团,优势是他们的上下游产业布局非常完善,零部件都可以自己生产。但缺点是比较重视短期利益,并且相关配套零部件公司背后倚靠大企业,因此创新力不足。

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再就是韩国的工会组织,他们才不管你的企业如何发展。再他们看来,提高工资和增加休息时间才是王道。但无论是汽车电气化,自动驾驶,智能互联,都是需要巨大的资金支持和长时间投入的。通用汽车已经不堪压力,关闭韩国工厂了,那么其他企业呢?

2. 中游崛起是新能源汽车“弯道超车”战略的必须

国家大力支持新能源汽车行业发展,希望借此实现我国汽车产业的“弯道超车”,而中游锂电制造环节承载我国能源转型和汽车产业升级的多方重任,其重要性需要重估。

2.1. 中游崛起承载中国新能源汽车希望

新能源汽车承载着中国能源转型、产业升级的重任。根据中国石油集团经济技术研究院发布的《2017年国内外油气行业发展报告》,中国2017年石油净进口量为3.96亿吨,同比增长10.8%,石油对外依存度高达67.4%。从能源安全的角度考虑,推广新能源汽车能有效降低石油使用量从而减少石油对外依赖度。另一方面,中国汽车工业长期处于落后状态,而构造相对简单的电动汽车则为中国汽车行业提供了“弯道超车”的契机。

新能源汽车最核心的就是三电技术,而其中动力电池成本最高。根据我们测算,纯电动汽车中动力电池占整车成本的约50%。其技术进步对整车性能(续航里程、安全性等)影响巨大,且其成本下降对于新能源汽车平价化推广至关重要。

图2:动力电池占据纯电动汽车近半成本(以300km续航A级车测算)

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  1. 股价催化剂正在出现

3.1. CATL上市在即,或将提振板块估值

根据证监会消息,4月4日审议宁德时代新能源科技股份有限公司首发事项。3月12日,宁德时代更新其招股说明书,并披露其2017年全年业绩,新能源“独角兽”上市进入冲刺阶段。2017年公司营收199.97亿元,同比增长34.4%;税后净利39.72亿元,同比增长31.44%;扣非后净利24.7亿元,同比下滑16.5%。公司融资方案没有发生改变,预计融资金额131.2亿元,由此推算公司估值超过1,300亿元,对应17年PE达到33倍,扣非后PE为53倍。

我们预计宁德时代2018年净利约30亿元,对应其招股说明书的募资计划所推算的估值,2018年PE达43倍。而根据Wind一致预期数据,其他锂电中游企业平均估值仅22倍。作为动力电池行业的超一线龙头,CATL远超其他竞争对手,其上市并不会打压其他电池企业,反而能拉动其他动力电池企业的估值。

表2:中游企业估值

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  1. 销量持续超预期夯实中游上涨逻辑

对于新能源汽车行业来说,“量”的增长是行情的基础,这里我们讨论的“量”除新能源汽车产销量之外还包括中游电池及电池材料的产销量。

4.1. 淡季不淡,上半年销量大概率超预期

年初通常是新能源汽车销售淡季,而今年淡季不淡,销量大超预期。根据中汽协数据,今年1-2月新能源汽车销量累计达7.28万辆,同比大幅增长约212%。因补贴缓冲期的设置,新能源汽车销量开年表现强劲,也预示着上半年销量的高增长。根据我们预测,在补贴调整政策落地,车企快速应对后,行业将迅速进入上升通道,3-5月份的新能源汽车销量有望持续超预期。

图9:中汽协新能源汽车销量

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  1. 中游基本面正在触底回升

5.1. 降价初步到位,利空初步释放

补贴退坡带来的中游环节降价压力一直是市场最为担心的问题,中游板块也因此从去年10月至今年2月初下跌 34%,跌幅明显大于其他环节。

而目前各环节价格基本谈判落地。根据以往经验,3月是一个重要的时间窗口,各环节全年价格初步确定。参考过往价格数据,正极、电解液、隔膜和电芯在2016、2017年的价格明显下调都出现在3月,降价后价格将维持一段时间的稳定。三元正极受原材料价格影响波动较大,而看磷酸铁锂的降价时点也基本出现在每年3月。随着补贴退坡,中游环节降价是市场最为担心的问题,且此前股价已充分反应降价预期。但事实上,当前电池价格出现了分化。由于上游原材料价格上涨,三元电池组价格下降空间有限,我们预计当前价格约1.4元/Wh;而磷酸铁锂电池的成本优势开始凸显,我们预计当前磷酸铁锂电池组价格约为1.2元/Wh,磷酸铁锂电池在追求性价比的专用车领域开始发力。

图18:正极材料价格走势

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  1. 全球化视野下的选股逻辑

在新能源汽车进入十年大变革起点之时,锂电中游环节迎来关键决战点,中国新能源汽车“弯道超车”的战略将在锂电中游环节突破与实现。基于产业链优势、研发优势和市场优势,我们相信中国锂电中游崛起势在必行,未来几年以宁德时代为首的中游企业将参与全球竞争,分享全球电动化大趋势红利。短期来看,销量持续超预期夯实中游投资逻辑,而宁德时代加速上市提升板块估值中枢。大众新能源汽车战略的加速落地将引发新一轮军备竞赛,有望带动板块重演2017下半年行情。因此我们坚定看好中游投资机会,根据技术发展与产业格局演绎,推荐从以下3个逻辑主线来进行布局:

1) 增长有保障的宁德时代产业链,有望享受龙头增长红利,核心个股长园集团、璞泰来、东方精工、先导智能、创新股份、天赐材料、新宙邦。

2) 细分领域龙头企业,已进入全球供应链,核心标的宏发股份、杉杉股份、当升科技;

3) 受益竞争格局出现优化的环节,代表环节为开始出现洗牌的动力电池企业,并且可以受益宁德时代带动的估值提升,核心标的国轩高科、澳洋顺昌、亿纬锂能。

注:文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告 《全球产业格局重构开启,锂电中游崛起时点已至》

对外发布时间 2018年4月3日

报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师 杨 藻 SAC 执业证书编号:S1110517060001

(来源:电动汽车资源网EV江湖 杨藻)

本文由电动汽车资源网作者撰写,观点仅代表个人,不代表电动汽车资源网。

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编辑:澳门24小时娛乐在线 本文来源:未来五到八年是汽车零部件全球产业转移到中国

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